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文 | 满投财经

2024 岁首，数家现制茶饮企业在港交所发起了 IPO 央求，最终仅有茶百谈 ( 02555 ) 告捷登陆港交所。沪上大姨、古茗与蜜雪冰城则在招股书失效后堕入千里默。而跟着时间来到 2025 年 1 月初，这几家"奶茶店"在历经一年的千里淀后，再度冲击港股 IPO。

在 2024 岁首，笔者已针对其中的两家，即蜜雪冰城和古茗的财报进行过对比。而本次加上沪上大姨，三者在财务与业务上的证据相较一年前有若何的转换？他们的上市之路又会濒临若何的挑战？本文将对此进行浅析。

时隔一年 IPO，各品牌如何修正其财务数据？

关于时隔一年再行递表的企业来说，最直不雅的变化数据即是畴昔一年中更新的功绩证据。蜜雪冰城与古茗在招股书中更新了欺压 2024 年 9 月 30 日止的功绩收入，而沪上大姨则更新了欺压 2024 年 6 月 30 日止的功绩数据。从功绩证据来看，在 2024 年的功绩期中，三家奶茶企业均已毕了营收端的增长，但在毛利、GMV 以及钞票质料的变化趋势上有着一定的标的相反。

数据起首：公司招股书

( 1 ) 蜜雪冰城：毛利率普及，国外膨大放缓

就蜜雪冰城来说，其在上一次的递表中举座钞票质料不错说是最亮眼的，领有最高的店铺门店、进步百亿的营收以及健康的钞票欠债情况，唯有毛利率证据是偏低的，其 2023 年的毛利率（29.5%）对比前年一同递表的茶百谈的毛利率（34.4%）有相比彰着的差距，这约略亦然公司前年未能上市的原因。在新一期的招股书中，公司毛利率从前年同期的 29.7% 普及至了 32.4%，其毛利的普及较为值得柔软。

回归近期的新闻来看，在 2024 年 12 月，"蜜雪冰城加价 1 元"的音讯一度成为新闻焦点。蜜雪冰城在北京、广州、深圳等部分地区对商品价钱进行了上调，并以此行为公司新订价的"试点"。有不少不雅点以为明天加价会冉冉实施至天下。商量到蜜雪冰城原来的客单价遍及在 6 元，响应到财务数据上，或能对毛利与净利带来直不雅普及。

图片起首：招股评释书

而蜜雪冰城引以为傲的门店网络，在 2024 年中依旧取得了显耀施展，但国外膨大的经过有所放缓。欺压 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在中国国内的门店数目达到 40510 家，2024 年前三个季度的新增门店数目进步了前年全年的增量。而在国外市集，蜜雪冰城领有 4792 家门店，较前年纪首增长 461 家，相较于 2023 年新增 2500 家门店的增速证据来说可谓"停滞"。

( 2 ) 古茗：钞票欠债改善彰着，收入膨大有所放缓

在前年纪首的招股书分析中，笔者指出古茗的主要风险在于过高的钞票欠债率以及钞票净值方面的压力，而这一情况在畴昔两年中取得了相比好的改善。字据招股书数据露馅，古茗在 2022 年时期的净钞票为 -8.16 亿元，而欺压 2024 年 9 月 30 日，公司净钞票一经达到了 17.27 亿元。尽管从钞票欠债率来看，72.8% 的欠债关于主打加盟景况的奶茶企业来说依旧较重，但至少一经解脱了较为危机的区间，可见公司一年来的改造。

图片起首：公司招股书

或是因为夺目开导钞票，古茗在 2024 年的增长其实是相比乏力的。从毛利 / 净利角度来看，欺压 9 月 30 日止的同期毛利率 / 净利率相较前年反而有所着落。同期，公司在 2023 年快速膨大的门店增速在 2024 年未能取得看护。欺压 2024 年 9 月 30 日，公司较岁首新增门店为 777 家，而 2023 年全年则增长了 2332 家。关于投资者来说，增长与钞票质料是需要兼得的，若作念不到这小数，古茗的上市之路惟恐仍会受阻。

（3）沪上大姨：闭店率或进一步恶化，净利较前年同期下滑

在 2023 年末 -2024 岁首的时间点，沪上大姨相比遭到诟病的是较高的关店率。欺压 2022 年末，公司闭店率达到了 7.49%，在通盘递表的公司中齐是名次前方的。而欺压 2024 年上半年，这一情况依旧未能取得有用改善，其年关店达到 531 家，对应闭店率高达 6.31%，较 2023 年全年的 4.77% 还有进一步的恶化。

同期，沪上大姨在 2024 年里的增长证据，雷同不错说不是很令东谈主称心。在 2022 年与 2023 年间，沪上大姨的营收增速分袂达到 34% 和 52.3%，而在 2024 年上半年，其营收增长仅有 6%，尽管全年数据尚未出炉，但收入的增长放缓已较为彰着。从利润看，沪上大姨在 2024 年上半年的盈利为 1.68 亿元，以致较前年同期下滑了 12.3%。

值得一提的是，相较于另外两家公司的单品牌运营，沪上大姨还有"沪咖"和"沪上大姨轻享版"两个子品牌，试图打造多品牌矩阵假想。但从门店 GMV 数据来看，其主力中枢依旧是沪上大姨品牌自己。

商量到举座环境的走弱，2024 年现制茶饮的增速放缓是不错相识的情况。但相较于古茗在钞票端方面的修正，沪上大姨相较前年同期并莫得变得更好。相较而言，蜜雪冰城和古茗不错说是尽可能地克服了原来存在于招股书上的错误，但市集是否买账，却又是另一趟事了。

加盟景况进入内卷时间，中端价钱带竞争热烈

行为一个大体量，高增速的千亿级赛谈，现制茶饮的 IPO 经过却称不上顺畅，同质化竞争与品牌迭代是关于现制茶饮企业来说很难绕过的清苦，而在现时社会投资意愿放缓的配景下，奶茶品牌的上市约略濒临着比过往更严峻的压力。三家奶茶品牌这回再次采选在合并时间段递表，各方的数据不免被再次摆在同台竞技，一分上下，某种道理道理上不错被视作一种"内卷"。

假想层面的内卷，在膨大时间每每是竞争"烧钱"。但在如今的环境中，对本钱的欺压以及对市集的让利才是无数企业会采选的标的。加盟用度的内卷不错说是畴昔一年在现制茶饮企业中相比常见的情况，无数现制茶饮的运转加盟投资本钱齐有下行的趋势。有限的加盟商资源和饱胀的品牌供给使得现制茶饮企业的竞争越发热烈，这也变相导致了部分企业的盈利才智着落。

其中，蜜雪冰城原来的加盟费就在行业中处于绝顶低的水平，因此在 2024 年其实并未受到太多影响。但沪上大姨与古茗的加盟运转用度，较前年同期均出现了相比彰着的着落。字据东北证券的统计，古茗与沪上大姨的运转加盟插足分袂降至 35/27 万元，均比 2023 年着落 3 万 -4 万元。其中古茗对品牌互助费、运营职业费、培训职业费、开店职业费等用度摄取了分期收费的神色，而沪上大姨则减免了 7 项基数职业用度。

同期，在开店城市方面，大无数现制茶饮品牌也更倾向于鄙人千里市集结探索空间，对一线城市的市集开导反而相比懈怠。从 2024 年新增门店的趋势来看，古茗、沪上大姨以及蜜雪冰城，均把开店的要点放在了二线城市以下，对国外市集的膨大也出现了放缓的趋势。从统共数目来看，古茗有很大但愿在本年达成万店的规画，而从沪上大姨上半年的门店增速来看，这一规画约略还会有一些距离。

但正如前文所言，古茗与沪上大姨在前年的增长证据并不算令东谈主称心。从原因来看，是因为沪上大姨与古茗两家企业的收入结构中，加盟费均是较为遑急的构成部分。欺压 2024 年 9 月 30 日，古茗的加盟费收入占总收入比重达到 19.8%。而欺压 2024 年 6 月 30 日，沪上大姨的加盟职业费占总收入比重达到 16.6%。而行为对照来看，蜜雪冰城的加盟收入占比仅占收入总数的 2.3%。

另一方面来说，纵使鼓舞了加盟费降价，但两者依旧处在一个较为接近的中端价钱带上，相较于处于显耀低位的蜜雪冰城，或是彰着处于高端市集的霸王茶姬，其濒临的竞争压力依旧很大。而关于奶茶行业的加盟商，投资者来说，竞争意味着笃定性弱，反而不如处于行业两头极点的采选更好。

在笔者看来，现制茶饮现在依旧处于霸谈发展、竞争者多如牛毛的阶段中。关于现制茶饮品牌来说，上市并不虞味着管束一切问题的诡秘。若不可捏续看护假想景况的护城河，居品与品牌口碑束缚坍弛，即使是上市公司开yun体育网，雷同会濒临被花消者淘汰的风险。在竞争热烈的环境中施展上风，留下客户，约略才是现在现制茶饮企业最需要柔软的规画。